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A股市场的医院股
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A股市场的医院股

作者:许依
来源:未知
日期:2020-04-08 03:43:44
阅读:412194

A股市场的医院股


宏观方面,国内的经济状况逐渐恢复但仍有压力,高炉开工率已经超过去年同期水平,粗钢产量开始回暖,但是六大发电集团的日均耗煤量还未回归到去年同期的水平,生产还未完全恢复。地产销售依旧乏力,出口可能是近期受负面影响最大的板块,广交会推迟、外需疲弱、部分产业链中断,导致出口增速可能会进一步下滑。国内的政策同样着力刺激消费和投资,虽还未表明具体的刺激规模,但在3月27日的政治局会议上已经有比较明确地表态。货币政策方面,会议强调要引导贷款市场利率下行,3月30日央行开展7天期逆回购500亿,并下调7天期逆回购利率20个基点,预计4月MLF和LPR利率或下调,此外存款基准利率也有下调的空间。财政政策方面,政治局会议表示会适当提高财政赤字率,发行特别国债,增加地方政府专项债券规模。我国此前在1998年和2007年也使用过特别国债工具,预计这次的特别国债工具会类似于1998年。展望四月,海外货币政策和财政政策的虽仍有弹药,但空间相对有限,尤其是财政本就相对脆弱的外向型新兴经济体,财政支出的持续扩大可能会引发市场对主权债务危机的担忧。因此海外各国后续主要的关注点在于公共卫生领域是否能够及时控制住疫情,财政力度能否在经济“停滞”的期间托底,降低企业破产的数量以及缓解经济衰退的程度。国内方面,目前财政政策和货币政策仍保有定力和空间,虽然政治局会议定调要引导贷款市场利率下行,积极的财政政策要更加积极有为,但还未明确具体的举措,后续主要的关注点主要在于刺激的规模和范围。整体上,基于我们对国内基本面、政策边际调整和海外市场的变化,并且结合不同品种目前的走势和技术面的考察,我们认为股指方面,4月股指是筑底等待反弹的时期,等待财政政策的触发信号。若财政政策带动股指反弹,与传统基建和新基建相关度更高的或中证500占优。股指期权,可建立构建买入看涨期权比率价差组合应对沪深300不确定性波动,持有买入1份4月份执行价3700点看涨期权,同时卖出2份4月份执行价3900点看涨期权,构建头寸1比2的看涨期权比率价差期权组合,策略暂且持有到期(4月17日)。国债期货方面,当前海外疫情尚未得到有效控制,我国经济下行压力仍大,货币政策尚存在进一步宽松的空间对期债形成支撑。不过随着复工复产的加快,逆周期调节的财政政策也在陆续落地,或引起市场对于经济改善的预期,进而提振市场风险偏好,对期债的上行带来扰动。由于目前期债波动较大,建议观望为主。3月,股指走出N型走势。指数方面,截至3月30日,上证综指下跌,深证成指下跌,创业板指下跌,沪深300指数下跌,上证50指数下跌,中证500指数下跌。政策加码正当时,货币铺垫财政催化3月30日,央行开展了500亿元7天期逆回购操作,中标利率从降至。之前的一轮“降息”操作在2月,2月3日逆回购利率下调10BP,2月17日MLF利率下调10BP,2月20日LPR下调10BP。但在2月“降息”之后,3月美联储两次紧急降息达150BP,各国央行竞相降息,我国却暂停下调政策利率,因此3月货币政策是偏保守的。不过这并不会影响我国货币政策现阶段偏宽松的取向,此次央行大幅调降20BP,是2016年2月以来下调逆回购利率的最大幅度。本次逆回购利率下调20BP虽然略超预期,但信号意义可能大于实际意义,预计4月的MLF利率和LPR也将有10BP或以上的下调空间。此外,4月还存在下调存款基准利率的可能性,LPR已经多次下调,但要商业银行持续降低贷款利率,就需要负债端成本相应下降,否则银行的“让利”是有限度的,存款基准利率下调变得必要,特别是中央政治局会议上提到了“引导货币市场利率下行”。这次“降息”另一个的信号可能在于货币政策在为财政政策做出配套的政策铺垫。在3月27日的中央政治局会议上,会议指出要加大宏观政策调节和实施力度,其中对于财政政策的表述是最大亮点。会议提到要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施,积极的财政政策要更加积极有为,稳健的货币政策要更加灵活适度。对于财政政策,适当提高财政赤字率,发行特别国债,增加地方政府专项债券规模。在内外部经济受疫情冲击较大的情况下,仅靠货币政策显然已无法拉动足够的有效需求,财政政策的力度将会明显加强。我们预计今年的财政赤字目标将有明显提升,将从3%提升至以上。另外,发行特别国债、增加地方政府专项债券都将投入到新基建、传统基建等领域中,拉动基建投资。根据历史经验,财政支出增大的时期,社会融资规模也会有明显扩大。4月大概率是财政政策陆续落地的时间窗口,两会召开前将会是政策预期的升温期。当前与2008年四季度环境相似经济环境方面,目前和2008年四季度同处于快速下行的阶段。以PMI为例,受到疫情期间大量停工的影响,2020年2月的PMI从前3个月的水平大幅跌至,2008年四季度的PMI也是从三季度的的水平跌至的水平。内部流动性方面,同为宽松周期,但本轮斜率更小。2008年9月央行即启动降准,10月降息两次,2008年下半年一共降息、降准各四次,快速进入宽松周期。本轮的“降息”从去年8月LPR下调开始,期间多次下调LPR和降准,但每次的幅度小于2008年,属于小幅缓降。利率水平同样快速下行,2008年Q4十年期国债收益率从Q3高位下行至3%以下,当前十年期国债收益率同样从去年Q4高位下行至水平。外部流动性方面,外围市场的流动性比较类似,但本次救市措施更及时。2007-2008年期间美国次级贷款的违约和雷曼等大型金融机构的破产,导致恐慌情绪蔓延,发生严重的挤兑现象,大量资产折价抛售,市场流动性非常紧张。在加强监管后,目前美国银行业的整体资产结果明显好于2008年,但从LIBOR-OIS的数据来看,美国的流动性仍然偏紧张,不过与2008年不同的是,美联储这次行动较快,包括降息和大量买入资产等动作均略超出市场预期,因此目前美国流动性环境的改善程度已经优于2008年四季度。综合来看,一季度宏观经济、国内流动性以及海外流动性都与2008年四季度相类似,但宏观经济的负面冲击以及海外流动性恶化程度暂时小于2008年四季度。财政政策是后市走势的胜负手既然一季度多个因素都与2008年四季度类似,那么决定后市走势的胜负手可能也是一致的,也即是否有2020版本的“四万亿”刺激计划。从目前情况看,十年期国债收益率已经下降至历史低位,低于2009年1月和2016年1月,宽松的流动性环境相对确定,但不确定的因素在于2-4季度的宏观经济。原本市场预计疫情对宏观基本面的冲击是一个季度,但由于疫情在海外的超预期扩散,预期已经发生转变,外部负面冲击肯定会影响到二季度,甚至是三季度。随着国内复产复工,且国内通过发放消费券、汽车补贴等各方面政策入手,已经开始着力回补一季度的经济损失,二季度国内经济可能会出现阶段性的复苏,我国有望在此次冲击中率先恢复。因此在二季度,最早在四月,股指就有可能迎来经济阶段性复苏带动的阶段性反弹。到了下半年,决定股指和宏观经济走向的关键在于国内的财政政策,这可能会在两会中获得有效线索。若今年的赤字水平明显提高,一个较大规模的财政政策出台,那么下半年宏观经济复苏有望得以延续,股指后续反弹的力度将较为持续,类似2009年;若财政政策力度较保守,那么宏观经济在二季度边际改善后,很可能跟随全球经济衰退回归下行轨道,股指在二季度反弹后将拐头弱势下行,类似2019年。4月是股指筑底等待反弹的时期,目前国内复工复产进展顺利,宏观基本面有望在4月迎来阶段性反弹,同时是财政政策陆续落地的时间窗口。4月主要的风险点在于疫情导致美股的二次探底,目前欧美疫情仍未到高峰期,高波动率时期并未过去,不宜搏左侧机会。股指筑底阶段以观望为主,等待财政政策的触发信号。若财政政策带动股指反弹,与传统基建和新基建相关度更高的中证500占优。股指期权交易日渐活跃,隐含波动率再度攀升沪深300股指期权自3月份运行以来,成交量延续稳步抬升的态势。3月份沪深300股指期权的日均成交达54034手,比2月份日均成交50892手高出3142手。一方面来源于市场对股指期权使用逐渐熟悉,且3月份单边下跌行情使得投资者需寻求期权工具进行套保或对冲。另一方面,中金所对沪深300股指期权的开仓交易限制逐步放开。自2020年3月的第4个星期一(2020年3月23日)至6月的第3个星期五(2020年6月19日),客户该品种日内开仓交易的最大数量为100手,单个月份期权合约日内开仓交易的最大数量为50手,深度虚值合约日内开仓交易的最大数量为20手。因此,我们认为在经历市场大幅波动行情之后,投资者对期权工具风险管理的作用日渐重视,参与股指期权交易将更加活跃。沪深300股指自3月份以来先冲高后持续下跌,隐含波动率整体水平再度攀升。根据wind数据计算可得,平值隐含波动率水平从3月2日的开始逐步攀升,到3月16日达到当月的最高水平,随着3月下旬到来,沪深300股指下方支撑力量逐步增强,企稳预期再度提升,隐含偏度有所回落,市场看空情绪逐步消退,隐含波动率逐渐回落至3月30日的8%水平,但整体水平已相对比2月末的高出。构建买入看涨期权比率价差组合应对沪深300不确定性波动4月份股指走势或面临不确定性的波动,但波动幅度有望放缓。基于国内疫情控制较好,复工复产带动的经济回暖预期不断加强,政策呵护和支持力度将持续进行。但是国外疫情却依旧升温,经济面临下行压力仍然较大,悲观情绪或存在进一步释放的可能性,加上大类资产承压,A股在4月份难以出现大涨行情。因此,在不确定性的波动下,我们认为四月份期间,在预期波动率放缓的前提下,谨慎看涨,且上方空间有限,由此可建立构建买入看涨期权比率价差组合应对沪深300不确定性波动。持有买入1份4月份执行价3700点看涨期权,同时卖出2份4月份执行价3900点看涨期权,构建头寸1比2的看涨期权比率价差期权组合,策略暂且持有到期(4月17日)。免责声明:本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料,但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。在任何情况下,报告内容仅供参考,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价,投资者据此投资,风险自担。本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士,版权归广发期货所有,未经广发期货书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“广发期货”,且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。广发期货有限公司提醒广大投资者:期市有风险入市需谨慎! 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1292号王荆杰,咨询编号Z0010774胡岸,咨询编号Z0011267吴施志,咨询编号Z0014992陈俊州,咨询编号Z0014862

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